在期权订价中，颠簸率是主要的期权价钱变量；在期权生意中，颠簸率也是异常主要的生意维度和参考指标。期权的主要生意战略可以分为偏向、加速率、颠簸率、时间价值四种方式。本文重点论述与颠簸率偏度相关的战略，将当前的颠簸率动态结构与历史数据举行对比，以发现生意时机。
影响颠簸率曲线的因素
期权理论研究多基于黏性行权价钱的假设，即无论市场条件若何转变，都以为颠簸率曲线的位置和性子保持牢靠稳固，颠簸率曲线不会随行情的转变而移动。但多数情形下，颠簸率曲线并非一成稳固，而是受到标的行情、颠簸率、剩余时间、市场情绪的影响。
期权市场多数情形下，颠簸率曲线会随着标的价钱或隐含颠簸率的更改而移动。一种简朴的方式是使用浮动倾斜，即以为颠簸率曲线随着标的价钱的上涨或下跌水平移动，或随着隐含颠簸率的上升或下降垂直移动，移动的水同即是价钱或颠簸率更改的数值。
图为颠簸率和标的上涨引起的曲线转变
除了标的行情、颠簸率外，时间流逝也会使颠簸率曲线发生更改。例如，一个虚值看跌期权，若是标的价钱稳固，那么随着时间的推移，看跌期权变得相对加倍虚值，其往往更能引起投资者的注重，促使隐含颠簸率上升。同样，更高行权价钱期权的颠簸率，也可能受到时间流逝的影响。颠簸率倾斜的形状及行权价钱落入的位置决议了颠簸率是上升、下降照样保持稳固。
颠簸率曲线的偏度受市场对差异行权价钱期权偏好水平的影响较深。例如，商品期权中的农产物，一方面，由于政策珍爱，往往具有较强的下方支持，下跌后市场看多情绪较浓，促使虚值认购期权需求较强；另一方面，作为食物产业链的上游，从用粮企业的角度来看，他们需要对冲成本上升的风险，这促使其买入虚值认购期权，进而造成更高行权价钱期权的隐含颠簸率上升。与之响应，若是市场介入者更担忧价钱下跌而不忧郁上涨，那么市场容易泛起买入更低行权价钱看跌期权(买入珍爱性看跌期权)和卖出更高行权价钱看涨期权(卖出备兑看涨期权)的征象，这可能造成更低行权价钱期权的隐含颠簸率上升，而更高行权价钱期权的隐含颠簸率下降。
具有差异身份和差异生意心理的期权投资者协力促成了颠簸率曲线的偏斜，使其具有较强的主观色彩，而正是这种市场主观情绪的颠簸，为期权偏度战略提供了厚实的生意时机。
颠簸率偏度的盘算公式
隐含颠簸率的偏度是对颠簸率曲线倾斜水平的一种描绘，对于差其余资产，颠簸率结构往往显示出正偏或负偏的情形。颠簸率大幅偏移时，意味着期权市场存在生意时机。对于详细的期权合约而言，隐含颠簸率的偏度会保证其在一定数值内颠簸。例如，同样距离的两个执行价钱，往往具有较为稳固的偏度值。若某个时刻，投资者发现颠簸率偏度的转变超出正常的颠簸局限，则可以通过构建响应的期权组合来捕捉生意时机。
在战略构建之前，需要明确隐含颠簸率偏度的丈量问题。现在主要的丈量方式有两种：一种是基于统计的偏度看法，表征概率漫衍密度曲线相对于平均值纰谬称水平的特征数；另一种是使用颠簸率曲线上的两点来盘算偏度。
图为偏度在概率漫衍上的示意
第一种方式假设隐含颠簸率在差异执行价下的序列为X，盘算公式如下：
对于某牢靠时刻的隐含颠簸率曲线，由于在横轴执行价钱上数据较少或部门执行价钱上期权合约的流动性较差，它并不能很好地反映市场真实状态，故不能直接按上述公式去盘算颠簸率曲线的偏度。这时，通常接纳另一种方式举行偏度计量，纵然用颠簸率曲线上的两点来盘算。
将看涨期权和看跌期权脱离来考察，颠簸率偏度的盘算方式如下：
除此之外，也可以夹杂使用看涨期权和看跌期权，这主要取决于颠簸率曲线组成。偏度盘算方式如下：
与颠簸率类似，牢靠Delta值的期权对冲组合往往具有相对稳固的偏度值，选取Delta即是0.5的期权，一样平常是由于期权靠近平值期权，具有较好的参考意义，而选取Delta即是0.25的期权，则由于其流动性尚可且虚值水平适中。固然，这个值也可以改变，主要取决于投资者要研究的期权合约的详细情形。
在构建颠簸率偏度战略时，希望在希腊字母中性的条件下去构建生意组合，尤其是保证Delta和Vega中性，这样使得头寸主要对颠簸率倾斜斜率而不是对行情偏向或颠簸率水平敏感。例如，一个较为典型的颠簸率偏度战略：买入10手Delta为-0.25的看跌期权、卖出10手Delta为0.25的看涨期权和买入5手标的合约组成的组合，大致保证了Delta和Vega中性。
过多追求Delta和Vega的同时中性，可能会增添战略的庞大性，而且并纷歧定能获得较为理想的战略效果。除上述方式外，还可以通过比例价差的方式来构建组合。例如，买入20手Delta为0.25的看涨期权、卖出10手Delta为0.5的看涨期权，通过差异行权价钱间的比例价差来构建Delta中性组合，相对于典型的颠簸率偏度战略，这种组合的优点是涉及头寸较少，瑕玷是纷歧定能保证Vega中性，放松了初始条件。
PTA期权战略实证剖析
1。看涨期权
基于上述剖析总结，下文使用比例价差的方式来构建PTA期权隐含颠簸率的偏度战略。以看涨期权为例，划分研究其Delta即是0.5的看涨期权和Delta即是0.25的看涨期权的偏度颠簸局限。使用公式：
以现在较为活跃的PTA期权9月合约为例，在数据剖析上，可以发现，针对详细期权合约，若时间离到期日较远，则期权流动性不佳，统计数据意义不大，故选取最近两个月的日数据举行统计。在日数据取值方面，选取Delta最靠近0.5和0.25的行权价钱(两者绝对差值最小)，考察其隐含颠簸率更改。按此方式盘算出的偏度走势曲线如下：
PTA看涨期权偏度均值为0.1433，尺度差为0.1352，按两个尺度差来盘算，焦点颠簸区间在-0.13—0.41。从图形上看，6月3日，偏度泛起最大值0.9013，远超焦点颠簸区间上沿，而6月4日，偏度回落至0.2435的正常水平。为了更直观地考察隐含颠簸率曲线转变，进一步对比两日的颠簸率曲线走势。
可以看到，Delta为0.5的TA109C4850合约隐含颠簸率从6月3日的18.65%上涨至6月4日的24.79%，Delta为0.25的TA109C5300隐含颠簸率从6月3日的35.46%下降至6月4日的32.98%，隐含颠簸率在差异行权价钱上曲线陡峭水平趋缓。6月4日期货合约TA109行情回落，Delta为0.5的期权由TA109C4850转变为TA109C4750；Delta为0.25的期权由TA109C5300转变为TA109C5200。
剖析了看涨期权的隐含颠簸率偏度，再进一步构建隐含颠簸率偏度的期权战略。为保持Delta中性，可以构建期权比例价差组合：买入1手TA109C4850合约，同时卖出2手TA109C5300合约。
期权组合的到期损益结构如下：
若组合战略6月3日收盘时开仓，6月4日收盘时平仓，则除去保证金、费率和袭击成本，战略在期初支付33元/吨，期末收入47.5元/吨，收益率高达43.94%。需要注重的是，期权组合拥有绝对值较大的负Vega值，并非中性，但由于一天的隐含颠簸率整体转变较小，Vega转变对整体收益的影响不大。
2。看跌期权
剖析看跌期权的隐含颠簸率走势，可以将其与看涨期权的曲线举行对比。选取Delta最靠近-0.5的看跌期权和Delta最靠近-0.25的看跌期权(两者绝对差值最小)，求取颠簸率偏度曲线。
从统计数据来看，看跌期权偏度的均值为0.0322，尺度差为0.1783，均值小于看涨期权，而尺度差大于看涨期权，这说明在偏度上，看跌期权整体小于看涨期权，但其颠簸性较大。从行情上来注释，近两个月的上涨行情打压了虚值看跌期权买方的起劲性，短期行情的颠簸对虚值看跌期权的影响较大。
3。偏度与标的行情、历史颠簸率的关系
标的行情、颠簸率的更改会造成隐含颠簸率的左右或上下平移，并不改变颠簸率曲线的形态，在一样平常的理论剖析中也普遍以为，期权市场投资偏好是影响隐含颠簸率偏度的主要因素，这就使得偏度战略独树一帜，投资思绪差异于常见的颠簸率择时战略。
下面通过实例验证隐含颠簸率偏度与标的行情、历史颠簸率的弱相关关系。
将期权偏度的数值和标的TA109合约的日收益率举行对比，考察其相关性。数据显示，看涨期权、看跌期权的颠簸率偏度和标的日收益率之间的相关系数划分为-0.2096和-0.0224，相关性较弱，散点图上也未出现较为显著的纪律特征。
再将期权偏度的数值和标的TA109合约30日历史颠簸率，即(前值-后值)/前值举行对比，考察其相关性。数据显示，看涨期权、看跌期权的颠簸率偏度与历史颠簸率之间的相关系数划分为0.0559和-0.0709，相关性较弱，散点图上也未出现较为显著的纪律特征。
综上所述，前半部门先容了颠簸率偏度的相关知识，后半部门以PTA期权为例论述偏度战略的构建历程，最终实证得出偏度与标的行情、历史颠簸率呈弱相关关系的结论。本文在撰写历程中对隐含颠簸率偏度研究举行了总结与思索，希望投资者在投资历程中能够注重以下三个方面：一是在现实行情中，Delta和Vega在头寸持有阶段中性条件往往很难稳固，需要注重希腊字母的敞口风险；二是商品的隐含颠簸率曲线通常不规则，差异行权价钱上的偏度差异较大，据推测这与品种特征及市场成熟度有关；三是偏度的均值回归特征并非一直有用，这主要受市场生意者主观判断的影响，例如一些品种市场政策的改变会造成颠簸率曲线的偏移。
（文章泉源：期货日报）
PET价格证在更新，成交火爆，加入PET撮合平台免费查看>>
PTA 12月基本面有望改善